Estructura de vencimiento de la deuda: evidencia empírica de la pequeña y mediana empresa.

Abstract

El trabajo analiza los determinantes de la estructura de vencimiento de la deuda empresarial de las pymes españolas. Aplicando la metodología propia de los datos de panel, se contrastan las predicciones que se desprenden de los principales modelos teóricos sobre una muestra de 14,748 pymes, cuyos datos han sido extraídos de la base de datos SABI (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos) para el periodo 1997-2004. La variable dependiente ha sido definida como el cociente entre la deuda a largo plazo y la deuda total. Los resultados indican que las empresas sometidas a altos niveles de información asimétrica cuentan con plazos de endeudamiento menores. Además, se confirma la relación no monótona que postula Diamond (1991a) entre el riesgo de insolvencia y el plazo de la deuda. Adicionalmente, de acuerdo con las hipótesis formuladas, obtenemos una relación positiva entre la proporción de deuda a largo plazo y (i) el plazo de permanencia de los activos, (ii) el tamaño de la empresa y (iii) su nivel de endeudamiento. Asimismo, se obtiene una relación negativa entre la proporción de deuda a largo plazo y la volatilidad del valor de la empresa. Sin embargo, en contra de nuestras expectativas, el free cash flow se relaciona negativamente con el plazo de la deuda. Por otro lado, las empresas de calidad acortan el plazo de vencimiento de sus deudas en línea con el modelo de Flannery (1986). La relación negativa esperada entre la existencia de oportunidades de crecimiento y el plazo de vencimiento de la deuda que se desprende de Myers (1977) sólo se observa en las empresas más endeudadas de la muestra. También, se obtiene evidencia a favor de las hipótesis de Brick y Ravid (1985, 1991) relativas a la relación positiva esperada entre la estructura temporal de los tipos de interés y la volatilidad de los tipos de interés a corto plazo con el plazo de vencimiento de la deuda, en aquellos ejercicios del periodo muestral en los que estas variables toman valores significativamente elevados. La tasa impositiva efectiva no influye, aparentemente, en el plazo de vencimiento de la deuda.

This study provides empirical evidence on the determinants of Spanish SME debt maturity structure. Using a sample from the data base SABI (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos) comprising 14,748 firms which spans over the period 1997-2004 and applying data panel methodology, the main hypotheses derived from different theoretical models have been tested. The dependent variable is defined as the quotient between long term debt and total debt. Our results show that enterprises with a large amount of asymmetric information have short debt maturity. Furthermore, Diamond´s (1991) hypothesis of a non-monotonic relationship between default risk and debt maturity is also confirmed. We have also confirmed a positive relationship between long term debt and (i) asset maturity, (ii) size and (iii) level of debt. Furthermore, a negative relationship between long term debt and firm volatility has also been obtained. However, contrary to what was expected, free cash flow is negatively related to debt maturity. Additionally, our results show that high quality enterprises reduce debt maturity according to Flannery's (1986) model. Myers's (1977) expected negative relationship between growth opportunities and debt maturity is only observed in the most indebted enterprises. Finally, according to Brick and Ravid's (1985, 1991) hypotheses our results show a positive relationship between (i) the term structure of interest rates and debt maturity and (ii) the volatility of short term interest rates and debt maturity, but only in those years when the mentioned variables (term structure of interest rates and volatility of short term interest rates) take relevant values. The effective tax rate does not apparently influence maturity debt.