Responsabilidad limitada: coste de capital y crisis empresariales: análisis por medio de la teoría de opciones

Abstract

En esta Tesis Doctoral titulada "Responsabilidad limitada: coste de capital y crisis empresariales: análisis por medio de la teoría de opciones" extendemos el modelo monoperiódico de valoración de acciones por medio de opciones europeas de Black y Scholes a un horizonte perpetuo, pudiendo así valorar la opción de responsabilidad limitada para el caso habitual en que la vida de la empresa no tiene un horizonte finito. Incorporamos a la opción de responsabilidad limitada la opción de abandonar y los costes fijos, lo cual nos permite no sólo analizar simultáneamente la quiebra y el cese de actividades de la empresa, sino también valorar los efectos sobre el coste de la financiación de la opción de abandonar y los costes fijos. Hasta este punto el modelo que hemos construido presenta tres elementos de rigidez: la tasa de interés y la desviación típica constantes y el propio horizonte perpetuo. Para superar esta limitación transformamos, por una parte, este modelo de coste fijo en un modelo de coste variable, en el que el coste de la financiación se adapta en cada período a las variaciones del tipo de interés y del valor de la opción de responsabilidad limitada. Por otra parte, introducimos diversos horizontes en el modelo con objeto de compaginar la deuda a horizonte finito con la deuda perpetua.<br/>Así pues, éste es un trabajo de investigación que estudia diversos aspectos de la relación entre valor de las acciones y valor de la deuda por medio de la teoría de opciones, utilizando como concepto fundamental para la modelización la opción de responsabilidad limitada de los accionistas e incorporando opciones de barrera a fin de poder formalizar diversos matices que afectan al tratamiento de la deuda empresarial y a situaciones de dificultades financieras y de gestión, tales como el cese de la actividad empresarial, la suspensión de pagos y la quiebra. Los modelos construidos nos permite formalizar las características de la rentabilidad exigida a la financiación ajena tanto por los accionistas como por los acreedores.

In this doctoral thesis entitled "Limited Liability: Cost of Capital and Financial Distress: An Analysis Through Option Theory" we extend Black and Scholes model for valuing shares using European options to a perpetual horizon. As a consequence we are able to value the limited liability option in the usual case in which the life of the firm does not extinguish in a finite horizon. Besides we integrate into the limited liability option the option to abandon, and the effects of fixed costs. These results ennable us not only to analyse simultaneuously the firmÕs bankruptcy and ceasing of activity but also to value the incidence of the option to abandon and fixed costs on the cost of capital. To this point the model that we have built up presents three stiff elements: constant interest rate, constant standard deviation, and a perpetual horizon. In order to overcome these constraints we turn this cost fixed model into a variable cost model in which the cost of debt adapts itself to the variations of interest rate and the value of the limited liability option. Besides we introduce several horizons in the model in order to value the limited liability option and the cost of capital in finite horizons.<br/>This doctoral thesis studies, therefore, different aspects of the relationship between the values of stocks and liabilities using option theory, more precisely the shareholders' option of limited liability, and adding barrier options to model different scenarios of the firm's debt and financial distress situations, such as the ceasing of entrepreneurial activities, temporary receivership or voluntary reorganization of bankruptcy, and bankruptcy. In this way this thesis models the debtÕs rate of return that shareholders and creditors ask for.